南方财经全媒体记者 李依农 见习记者梁旭琦 上海报道

　　美国7月CPI逾三年首次降至3%以下

　　美国劳工部当地时间14日公布数据显示，今年7月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2%；同比上涨2.9%，连续第四个月回落，是自2021年3月以来最小同比增幅。如何解读最新的通胀数据？是否表明通胀粘性已逐渐消退？相关解读，我们来连线中国社会科学院美国研究所助理研究员杨水清。

　　服务通胀粘性仍强

　　杨水清：7月份的CPI为2.9%，基本上符合预期。在CPI的构成中，不同分项的权重是不同的，具体来看，核心CPI中与服务相关的分项依然具有粘性。CPI中有两个非常重要的组成部分，一是与住房相关的，主要包括实际的租金和业主等价租金。这两类租金加起来，在CPI的篮子里权重占到了36%，也是CPI篮子里最大的一项，粘性依然较强。二是医疗服务端，其在CPI篮子里的占比为6.5%左右。虽然这不算一个特别大的分项，但粘性同样很强。综上所述，我们认为服务端，特别是涉及住房和医疗的部分，粘性仍然比较强。

　　当然，也有回落比较快的部分。比如能源端，在整个CPI中约占7%的权重，回落非常明显。从6月份公布的数据开始，即5月的能源同比增速还有3.6%，而到了6月和7月都只有1%左右。

　　整体来看，CPI的篮子总共分为四大块：食品、能源、除食品和能源以外的商品、不含能源的服务。在这四个框架里，食品通胀基本持平，能源的同比下降迅速，不含食品能源的商品也非常稳定，年同比基本上为稳定持平状态，但整个服务端的粘性导致服务的同比增速依然在5%以上。

　　美国CPI回落速度将放缓

　　杨水清：所以，服务的粘性会使得CPI的降速放缓。如果美联储的理想通胀目标是2.5%或以下，那么CPI从当前的2.9%降到2.5%，主要需要观察的变量还是服务端的粘性是否会持续。

　　鉴于服务分项的同比增速依然在5%左右，整个服务端，包括住房、医疗和其他一些服务加在一起，又占了整个CPI权重的61%。因此，从整体来看，服务端的粘性很强，可能会持续好几个月，权重占比又达到了60%以上，预计后续CPI继续回落的速度会相应放缓。

　　美股、美债后市如何演绎？

　　美国7月CPI再度确认通胀降温趋势，符合市场预期。数据公布后，美股美债反应总体平淡。美债收益率冲高回落，美股三大指数则小幅收涨。截至当地时间14日收盘，标普500指数涨0.38%，报5455.21点；纳指涨0.03%，报17192.60点；道指涨0.61%，报40008.39点。

　　降息预期如何影响美股市场的波动？随着未来利率环境的变化，对美债市场后续的表现有何预期？创金合信基金首席宏观分析师甘静芸为我们带来她的观点。

　　“预防式降息”利好美股

　　甘静芸：降息对美股市场的波动首先体现在分母端的流动性上。由于美联储政策利率常被作为全球大类资产的“定价锚”，随着美联储降息周期打开，利率下行，全球流动性将趋于宽松。对美股而言，定价的分母端利率下降，有利于估值的抬升，利好美股。

　　但降息还会作用在分子端对盈利预期的定价，我们在分析时往往需要区分“预防式降息”以及“应急式降息”。“预防式降息”即通胀有序回落，美国经济降温但未失速。此时分子端盈利回落幅度有限，美股大多表现为上涨趋势，尤其是受益于流动性宽松的TMT板块，上涨会更多。

　　“应急式降息”则是在经济增长出现大幅下滑，衰退风险增大的情况下紧急降息。此时对于美股来说，虽然流动性有所受益，但经济衰退的担忧会较大程度压制分子端盈利预期，具体表现为全球风险资产共同下跌，美股也不可避免。

　　以当下的经济形势来看，后续美联储“预防式降息”的概率可能更大，但通胀数据、就业数据对降息以及衰退预期的影响都可能带来美股市场的波动。

　　降息周期大方向利好美债

　　甘静芸：对美债来说，随着降息周期的开启，美债利率也将步入下行通道，带动“债牛”。无论是“预防式降息”还是“应急式降息”，都利好美债资本利得收益，而如果美国经济出现衰退风险，则债券基本面的利好更大。

　　当然，市场也较早计入了美联储降息预期的影响，所以后续美债市场收益率也会随着美联储降息预期的变化而波动。比如，通胀和劳动力降温趋势缓和，降息预期下调，则美债短期会有所调整。若出现超预期的通胀下行和增长数据，则美债表现更好。我们更倾向于短期对美联储特别激进的降息预期会小幅下修，所以美债阶段性会有一些调整，但降息周期的大方向仍是利好美债。

　　美联储9月降息或箭在弦上

　　美国最新的通胀数据公布后，9月降息预期再度出现调整。据芝加哥商品交易所FedWatch显示，市场预期美联储9月降息50个基点的概率由一周前的69%降至37%；降息25个基点的概率由31%升至63%。亚特兰大联储主席博斯蒂克同日表示，对9月份降息持“开放”态度，但强调在劳动力市场出现降温迹象之际，美联储不能在放松货币政策方面“迟到”。怎么看美联储9月降息预期的变化，哪些关键指标将影响降息幅度？对后续的降息路径有何预期？我们来听听南华期货宏观外汇分析师周骥的分析。

　　市场对美联储9月降息幅度存分歧

　　周骥：海外市场在经历了7月非农就业数据引发的对美国经济衰退的担忧之后，美国7月CPI数据回落的幅度基本符合预期，进一步确认了市场对美联储在9月降息的判断，但环比小幅升温的情况在一定程度上缓解了当前市场对美国经济衰退的担忧。

　　这解释了为什么目前市场对美联储在9月降息幅度还存在分歧，因为根据CME （芝加哥商品交易所）FedWatch显示的数据，当前市场对美联储在9月降息25个基点还是50个基点的预期现在基本上是对半分。

　　综合考虑近期一些海外经济数据的表现以及美联储的表态，我们预计美联储在9月选择降息是大概率事件，但还需要根据9月议息会议前，8月的杰克逊霍尔会议的内容，去进一步确认后续美联储降息路径的方式。

　　9月降息不代表降息周期开启

　　周骥：短期来看，今晚公布的美国初请失业金人数和零售销售数据可能会一定程度上影响市场对美联储降息的预期。然而，相较于这两个数据，我们认为对市场影响更大的还是来自美国的通胀数据，比如美国的CPI和PCE指标，以及非农就业数据。但不管是上述哪个数据，可能都与美联储真正的降息幅度并没有直接关系，我们认为还是需要综合考虑美国经济的实际增速，因为实际经济增速才会对降息幅度产生影响，或者是决定降息幅度。

　　对于后续美联储降息路径的预期，我们预计美联储在今年年内的首次降息发生的时点，大概率是会在9月或之后。但如果美联储选择在9月进行首次降息，我们认为这并不意味着美联储就会开启一个降息周期。

　　（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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